Капитал коммерческой организации: виды стоимости и ее значение в принятии стратегических решений. Оценка стоимости предприятия сферы услуг Понятие и виды стоимости предприятия сферы услуг

Оценка стоимости предприятия (бизнеса) -- это расчет и обоснование стоимости предприятия на определенную дату. Оценка стоимости бизнеса, как и любого другого объекта собственности, представляет собой целенаправленный упорядоченный процесс определения величины стоимости объекта в денежном выражении с учетом влияющих на нее факторов в конкретный момент времени в условиях конкретного рынка. Несколько громоздкое, на первый взгляд, определение сущности оценки стоимости раскрывает, тем не менее, основные (сущностные) черты данного процесса.

Во-первых, оценка стоимости предприятия (бизнеса) -- это процесс, то есть для получения результата эксперт оценщик должен проделать ряд операций, очередность и содержание которых зависят от цели оценки, характеристик объекта и выбранных методов. Вместе с тем можно выделить общие для всех случаев этапы оценки, например, определение цели оценки, выбор вида стоимости, подлежащего расчету, сбор и обработка необходимой информации, обоснование методов оценки стоимости; расчет величины стоимости объекта, внесение поправок; выведение итоговой величины, проверка и согласование полученных результатов. Ни один из этапов нельзя пропустить или «переставить» на другое место. Такие «вольности» приведут к искажению конечного результата. Отсюда вытекает вторая сущностная характеристика оценки, а именно то, что этот процесс -- упорядоченный, то есть все действия совершаются в определенной последовательности.

В-третьих, оценка стоимости -- процесс целенаправленный. Эксперт оценщик в своей деятельности всегда руководствуется конкретной целью. Естественно, что он должен рассчитать величину стоимости объекта. Но вот какую стоимость определить, зависит как раз от цели оценки, а также от характеристик оцениваемого объекта. Например, если расчет стоимости бизнеса производится с целью заключения сделки купли продажи, то рассчитывается рыночная стоимость, если же целью оценки является определение стоимости бизнеса в случае его ликвидации, то рассчитывается ликвидационная стоимость.

Четвертая черта процесса оценки стоимости заключается в том, что оценщик всегда определяет величину стоимости как количество денежных единиц, следовательно, все стоимостные характеристики должны быть выражены количественно, независимо от того, насколько просто они поддаются точному измерению и денежному выражению.

Пятая сущностная черта стоимостной оценки заключается в ее рыночном характере. Это означает, что оценщик не ограничивается учетом лишь одних затрат на создание или приобретение оцениваемого объекта, его технических характеристик, местоположения, генерируемого им дохода, состава и структуры активов и обязательств и т. П. оцениваемого объекта. Он обязательно учитывает совокупность рыночных факторов: рыночную конъюнктуру, уровень и модель конкуренции, рыночное реноме оцениваемого бизнеса, его макро и микроэкономическую среду обитания, риски, сопряженные с получением дохода от объекта оценки, среднерыночный уровень доходности, цены на аналогичные объекты, текущую ситуацию в отрасли и в экономике в целом.

Основными факторами являются время и риск. Рыночная экономика отличается динамизмом, отсюда время -- важнейший фактор, влияющий на все рыночные процессы, включая оценку стоимости предприятия (бизнеса). Время получения дохода или до получения дохода измеряется интервалами, периодами. Интервал, или период, может быть равен дню, неделе, месяцу, кварталу, полугодию или году. Продолжительность прогнозного периода влияет на величину рыночной стоимости, прежде всего потому, что учитывается при дисконтировании. Рыночная стоимость бизнеса изменяется во времени под влиянием многочисленных факторов, поэтому она определяется только по состоянию на конкретный момент времени. Уже через несколько месяцев она может быть иной. Следовательно, постоянная оценка и переоценка объектов собственности необходима в условиях рыночной экономики.

Другим существенным фактором рыночной стоимости является риск. Под риском понимаются непостоянство и неопределенность, связанные с конъюнктурой рынка, с макроэкономическими процессами и т.п. Иными словами, риск -- это вероятность того, что доходы, которые будут получены от инвестиций в оцениваемый бизнес, окажутся больше или меньше прогнозируемых. При оценке важно помнить, что существуют различные виды риска и что ни одно из вложений в условиях рыночной экономики не является абсолютно безрисковым.

Результатом произведенной оценки является рассчитанная величина рыночной стоимости или ее модификации. Рыночная стоимость -- это «наиболее вероятная цена, по которой данный объект оценки может быть отчужден на открытом рынке, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, на величине цены сделки не отражаются какие либо чрезвычайные обстоятельства…» (Федеральный закон об оценочной деятельности в Российской Федерации. Глава 1, стр.3).

Рыночная стоимость определяется обязательно в денежном выражении, например, в рублях или долларах. При этом необходимые для расчета стоимости вычисления целесообразно проводить сразу в вы бранной валюте, так как это позволит провести более точные расчеты и избежать или существенно уменьшить погрешность, возникающую при переводе итогового результата из одной валюты в другую.

Определяя величину стоимости, оценщик старается учесть всю полноту влияния основных факторов, к числу которых относятся доход, генерируемый оцениваемым объектом, риски, сопровождающие получение этого дохода, среднерыночный уровень доходности на аналогичные объекты, характерные черты оцениваемого объекта, включая состав и структуру активов и обязательств (или составных элементов), конъюнктура рынка, текущая ситуация в отрасли и в экономике в целом.

Отличительной чертой рыночной оценки стоимости и одновременно обязательным требованием является ее привязка к конкретной дате.

Виды стоимости

Рыночная стоимость. Наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства.

Рыночная стоимость определяется в случаях, если:

  • · при определении стоимости размещенных акций общества, приобретаемых обществом по решению общего собрания акционеров или по решению совета директоров (наблюдательного совета) общества;
  • · объект оценки выступает объектом залога, в том числе при ипотеке;
  • · при внесении неденежных вкладов в уставный (складочный) капитал, при определении стоимости безвозмездно полученного имущества;
  • · при принятии решения о начальной цене продажи имущества в рамках процедур банкротства.

Инвестиционная стоимость. Стоимость имущества для конкретного инвестора или класса инвесторов при установленных инвестиционных целях. Это субъективное понятие соотносит конкретный объект имущества с конкретным инвестором, с группой инвесторов или организацией, имеющим определенные цели и/или критерии в отношении инвестирования. Инвестиционная стоимость объекта оценки может быть выше или ниже рыночной стоимости этого объекта оценки.

Инвестиционная стоимость определяется в случаях:

  • · если предполагается совершение сделки с объектом оценки в условиях наличия единственного контрагента;
  • · если объект оценки рассматривается в качестве вклада в инвестиционный проект;
  • · при обосновании или анализе инвестиционных проектов;
  • · при осуществлении мероприятий по реорганизации предприятия.

Она, в отличие от рыночной, есть стоимость имущества с точки зрения конкретного реального или потенциального собственника (инвестора), определяющаяся его индивидуальными инвестиционными требованиями, склонностями и предпочтениями, и поэтому, является проявлением стоимости в пользовании.

Ликвидационная стоимость определяется при продаже на открытом аукционе имущества обанкротившегося предприятия, аресте имущества в результате судебного разбирательства, либо на таможне. Ликвидационная стоимость может определяться дополнительно к рыночной стоимости при кредитовании под залог имущества.

Утилизационная стоимость. Наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден как совокупность содержащихся в нем элементов и материалов при невозможности продолжения его использования без дополнительного ремонта и усовершенствования.

Утилизационная стоимость определяется по окончании срока полезного использования объекта оценки, либо при наличии существенных повреждений, если дальнейшее использование объекта оценки по назначению невозможно.

Восстановительная стоимость (стоимость воспроизводства и замещения) - сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, идентичного объекту оценки, с применением идентичных материалов и технологий, или на создание объекта, аналогичного объекту оценки, с применением существующих на дату проведения оценки материалов и технологий.

Восстановительная стоимость определяется:

  • · при расчете налоговой базы по налогу на прибыль, по налогу на имущество;
  • · для целей налогового учета при внесении основного средства в качестве взноса в уставный капитал;
  • · при переоценке основных средств для целей бухгалтерского учета;
  • · в рамках затратного подхода при оценке имущества.

Восстановительная стоимость может определяться при страховании имущества.

Специальная стоимость. Стоимость, дополнительная по отношению к рыночной стоимости, которая может возникнуть благодаря физической, функциональной или экономической связи объекта имущества с некоторым другим объектом имущества. Специальная стоимость представляет собой дополнительную стоимость, которая может существовать в большей степени для покупателя, имеющего особый интерес, чем для рынка в целом. В частности, специальная стоимость может рассчитываться в целях определения синергетического эффекта при реорганизации предприятия.

Оценка стоимости предприятия

В условиях рынка промышленные предприятия, как недвижимое имущество, имеют рыночную стоимость. При этом предприятие рассматривается как единое целое (товар), в состав которого входят все виды имущества, функционирующие в его организационно-правовых рамках при осуществлении предпринимательской деятельности, и права на это имущество. В соответствии со статьей 132 Гражданского кодекса РФ «Предприятием как объектом признается имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности. Предприятие в целом как имущественный комплекс признается недвижимостью».

Оценка стоимости предприятия производится в соответствии с конкретной задачей.

Наиболее характерные случаи, когда возникает потребность в определении стоимости предприятия:

1) продажа предприятия;

2) продажа части имущества предприятием (земельных участков, зданий, сооружений);

3) реорганизация (слияние, разделение, поглощение и т.п.) и ликвидация предприятия, проводимые как по решению его собственников, так и по решению арбитражного суда;

4) купля-продажа акций предприятия на рынке ценных бумаг (покупка
предприятия или его части, находящихся в акционерной собственности);

5) купля-продажа доли (вклада) в уставном капитале товарищества или
общества с ограниченной ответственностью (доля оценивается в денежных единицах);

6) передача предприятия в аренду. Оценка стоимости важна для назначения
арендной платы и осуществления последующего выкупа арендатором (если это
предусмотрено договором аренды);

7) осуществление инвестиционного проекта развития предприятия, когда для
его обоснования необходимо знать исходную стоимость предприятия;

8) получение кредита под залог имущества предприятия (ипотеки);

9) страхование имущества предприятия;

10) определение налоговой базы для исчисления налога на имущество;
11) переоценка основных фондов.

Оценивает стоимость предприятия специалист – оценщик с использованием той или иной методики. Оценщику необходимо знать задачу, ради которой производится оценка, только тогда он сможет правильно выбрать нужный методический инструментарий.

Таким образом, обоснованность и достоверность оценки стоимости имущественного комплекса во многом зависит от того, насколько правильно определена область использования оценки: купля-продажа, получение кредита, страхование, налогообложение и т. д.

Цель опенки - расчет и обоснование рыночной стоимости предприятия.

При определении стоимости предприятия (имущества)важно проводить различия между понятиями стоимость, затраты и цена .

Стоимость - мера того, сколько покупатель (инвестор) будет готов заплатить за оцениваемую собственность. Затраты - мера издержек, необходимых для того, чтобы создать объект собственности, сходный с оцениваемым. Эти затраты могут не отличаться от той суммы, которую будет готов заплатить возможный покупатель. В зависимости от ряда факторов, включая потребности покупателя, наличие равноценных объектов и активность других покупателей, эти затраты могут быть выше или ниже стоимости на дату оценки.



Существуют четыре основных условия, при которых возникает стоимость: спрос, полезность, дефицитность и возможность передачи прав собственности.

Одно и то же имущество может иметь разные стоимости в зависимости от назначения оценки.

Так, например, оценка стоимости для целей страхования от огня отличается от оценки стоимости для целей ипотечного кредитования. В первом случае величина стоимости определяется затратами на восстановление элементов сооружений, подверженных соответствующим рискам, а во втором - наиболее вероятной ценой, по которой объект сможет быть продан на рынке в случае прекращения выплат по ипотечному кредиту.

На практике используются следующие основные виды стоимости.

Обоснованная рыночная стоимость - цена, характерная для данного вида имущества на конкурентном и открытом рынке. Предполагает свободную конкуренцию, когда и покупатель, и продавец действуют экономически рационально и сознательно, обладая необходимой информацией и не испытывая каких-либо внешних принуждений в сделке. Эта стоимость используется в случаях, связанных с отчуждением и передачей прав собственности. На практике цены конкретных сделок отличаются от обоснованной рыночной стоимости под влиянием таких факторов, как особые условия финансирования, вынужденные обстоятельства купли-продажи, недостаточная информированность сторон, деформация рынка, продажа под нажимом и т. д. Примером нерыночной стоимости является нормативно рассчитываемая стоимость.

Нормативно рассчитываемая стоимость - стоимость имущественного комплекса, рассчитываемая на основе утвержденных соответствующими органами управления методик и нормативов. При этом применяются единые шкалы нормативов (ставок, коэффициентов, удельных цен) для рассматриваемых типов имущественных комплексов. Примером нормативно рассчитываемой стоимости является налогооблагаемая стоимость имущества предприятия. Налоговой базой для исчисления налога на имущество предприятия служит среднегодовая остаточная стоимость основных средств, нематериальных активов, запасов и затрат. Для расчета налогооблагаемой стоимости берутся отражаемые в активе баланса остатки по соответствующим счетам имущества предприятия бухгалтерского учета. Другой пример нормативно рассчитываемой стоимости - определение стоимости земельного участка для исчисления земельного налога. Существуют утвержденные ставки налога в рублях с одного квадратного метра и корректирующие коэффициенты, учитывающие различные характеристики земель или участков.

С точки зрения системы бухгалтерского учета различают стоимость балансовую , подразделяемую на первоначальную , восстановительную и остаточную . (рассмотрены выше).

В зависимости от порядка оценки различают стоимость воспроизводства и стоимость замещения .

Стоимость замещения - текущая стоимость производства аналогичного объекта собственности, эквивалентного по полезности оцениваемому объекту.

Различают стоимость имущественного комплекса, продолжающего функционировать , и ликвидационную стоимость.

Стоимость имущественного комплекса, продолжающего функционировать - стоимость такого объекта купли-продажи, который после совершения сделки будет по-прежнему функционировать и приносить доход.

Ликвидационная стоимость представляет собой цену, с которой вынужден согласиться владелец при продаже имущества в срок меньше разумно приемлемого для рынка. Оценка ликвидационной стоимости предприятия имеет место, например, при его принудительной ликвидации вследствие банкротства и открытой распродаже на аукционе.

В зависимости от ситуации оценки различают также несколько видов стоимости: инвестиционную, потребительную, страховую, утилизационную .

Инвестиционная стоимость - стоимость имущественного комплекса, если его рассматривать как инвестиционный вклад в реализацию какого-либо инвестиционного проекта. В отличие от рыночной, инвестиционная стоимость более конкретна и связана с определенным проектом и его инвестором. Инвестиционную стоимость используют при осуществлении реорганизующих мероприятий и обосновании инвестиционных проектов.

Потребительная стоимость (стоимость в использовании). Она отражает стоимость, или важность объекта собственности для конкретного владельца, который может и не иметь намерений выставлять его на открытом рынке. Стоимость в использовании основана на эффективности его использования (в форме дохода, полезности, удобств).

Стоимость в использовании не обязательно отражает рыночную стоимость. Сведения о потребительной стоимости необходимы тогда, когда нужно сравнить оцениваемый имущественный комплекс с аналогами, имеющими разное качество и полезность.

Страховая стоимость - рыночная стоимость объекта, определяемая для целей страхования и отражаемая в страховом договоре (полисе). Страховая стоимость рассчитывается по элементам, что необходимо для оценки страхового возмещения. Обычно страховая стоимость определяется как стоимость замещения, так как после страхового случая страхователю приходится восстанавливать свое имущество, приобретая новое.

Утилизационная стоимость - стоимость утилизируемых материальных активов, достигших предельного состояния вследствие полного износа или чрезвычайного события и потерявших свою первоначальную полезность, Утилизационная стоимость - это вторичная стоимость массы материалов, из которых состоит оцениваемый объект.

Чтобы получить результат оценки, необходимый заказчику для принятия обоснованных решений, нужно четко сформулировать цели оценки, в зависимости от которых определению подлежат различные виды стоимости.

Стоимость не является характеристикой, которая сама по себе присуща объектам: наличие стоимости зависит от желания людей и покупательной способности; имущество имеет стоимость только при наличии полезности; для того чтобы иметь стоимость, имущество должно быть относительно дефицитным. Четыре компонента стоимости представлены на рис. 1.

Рис. 1. Компоненты стоимости

Рассмотрим эти компоненты.

Спрос - количество данного товара или услуг, находящее на рынке платежеспособных покупателей.

Полезность определяется способностью имущества удовлетворять некоторые потребности человека. Полезность побуждает желание приобрести определенную вещь. Для инвестора, действующего на рынке недвижимости, наибольшей полезностью будет обладать земельный участок без ограничений на использование и застройку.

Дефицитность - ограниченность предложения. Как правило, при увеличении предложения определенного товара цены на данный товар начинают падать, при уменьшении предложения - расти.

Возможность отчуждаемости объектов - это возможность передачи имущественных прав, что позволяет ей переходить из рук в руки (от продавца к покупателю), т.е. быть товаром.

В оценке имущества различают несколько видов стоимости, которые зависят от целей оценки. Если требуется принять решение относительно цены продажи предприятия (его части), определяется рыночная стоимость.

Рыночная стоимость - наиболее вероятная цена, по которой объект оценки может быть отчужден на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства. Рыночная оценка основана на учете затрат, связанных с производством товара, времени получения доходов, уровня конкуренции, экономического имиджа предприятия, макро- и микроэкономических условий, влияющих на стоимость объекта. Для определения рыночной стоимости нельзя принять цены продаж аналогичных объектов без проведения дополнительного анализа, так как цена сделки не характеризует мотивы продавца и покупателя, отсутствие или наличие каких-либо внешних воздействий.

Для различных целей оценки могут применяться и другие виды стоимости. Так, при обосновании инвестиционных проектов развития бизнеса, оценки бизнеса с учетом инвестирования рассчитывают инвестиционную стоимость, а если предполагается ликвидация предприятия и реализация его активов по отдельности, определяется ликвидационная стоимость.

Основные виды стоимости имущества включены в Стандарты оценочной деятельности, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности Российской Федерации, утвержденные постановлением Правительства РФ от 06.07.2001 № 519 (табл. 1).

Таблица 1

Виды стоимости, отличные от рыночной

Вид стоимости

Характеристика

Стоимость объекта оценки с ограниченным рынком

Стоимость объекта, продажа которого на открытом рынке невозможна или требует дополнительных затрат по сравнению с затратами, необходимыми для продажи свободно обращающихся на рынке товаров

Стоимость воспроизводства

Сумма затрат в рыночных ценах, существующих на дату проведения оценки, на создание объекта, аналогичного оцениваемому, с применением идентичных материалов и технологий

Стоимость замещения

Сумма затрат в существующих на дату проведения оценки рыночных ценах на создание объекта, аналогичного оцениваемому с учетом существующих на дату оценки цен и требований к аналогичным объектам (дизайн, материалы и т.п.)

Стоимость при существующем использовании

Стоимость объекта оценки, которая определяется исходя из существующих условий и цели его использования. Расчет основан на предположении продолжения формы функционирования объекта и возможности его продажи на рынке

Утилизационная стоимость

Стоимость объекта оценки, равная рыночной стоимости материалов, которые он в себя включает, с учетом затрат на утилизацию объекта оценки

Инвестиционная стоимость

Стоимость объекта оценки, определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях

Ликвидационная стоимость

Стоимость объекта оценки, если он должен быть отчужден в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов

Стоимость для целей налогообложения

Стоимость объекта оценки, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов, в том числе инвентаризационная стоимость

Специальная стоимость

Стоимость, для определения которой в договоре об оценке или нормативном правовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в стандартах оценки, обязательных к применению субъектами оценочной деятельности

Видом стоимости, на который влияют субъективные оценки, является инвестиционная стоимость. Ее величина может отличаться от рыночной по причинам индивидуальной оценки будущей прибыльности, из-за особенностей инвестиционных целей, наличия специфических налоговых ситуаций (льгот), сочетаемости с другими принадлежащими владельцу объектами и др. Инвестиционная стоимость является наивысшей ценой, которую может заплатить инвестор за объект недвижимости, учитывая ожидаемую доходность (полезность, удобства) данного инвестиционного проекта. Инвестиционная стоимость может быть рассчитана для арбитражных управляющих преимущественно на стадии внешнего управления в случае продажи предприятия конкретному инвестору, который в данном случае покупает набор активов, позволяющих получить будущие доходы. Инвестиционная и рыночная стоимости совпадают только в случае, когда ожидания конкретного инвестора являются типичными для данного рынка.

Стоимость для целей налогообложения может базироваться на рыночной стоимости, на затратах на воспроизводство объекта, либо рассчитывается по нормативной методике без привлечения специалистов- экспертов. Этот вид стоимости может использоваться антикризисным (арбитражным) управляющим при разработке финансового плана и программы финансового оздоровления, а также при анализе возможностей использования "налогового щита".

Утилизационная стоимость - это стоимость утилизируемых активов предприятия, которые полностью утратили свою первоначальную полезность вследствие полного износа, определяется как рыночная стоимость полученных при утилизации материалов за вычетом затрат на демонтаж и ликвидацию. Данный вид стоимости может быть полезен антикризисному управляющему в процессе работы на кризисных предприятиях. Утилизационная стоимость должна рассчитываться, например, для определения ожидаемого дохода от реализации полностью изношенного оборудования.

Если предполагается ликвидация предприятия и реализация его активов по отдельности, то как разность между ожидаемой выручкой от продажи активов предприятия на рынке и издержками на ликвидацию определяется ликвидационная стоимость.

Стоимость, для определения которой в договоре об оценке или нормативном правовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в стандартах оценки, обязательных к применению субъектами оценочной деятельности, называется специальной стоимостью объекта оценки. В частности, в числе видов стоимости, отличных от рыночной, включенных в международные стандарты оценки, выделяют стоимость предприятия как действующего (бизнеса в целом).

Стоимость предприятия как действующего - это стоимость единого имущественного комплекса, определяемая в соответствии с результатами функционирования сформировавшегося производства. В соответствии с Международными стандартами оценки (раздел "Базы оценки, отличные от рыночной стоимости. Стандарты МКСОИ") такая оценка основана на виде стоимости, не являющемся рыночным. Стоимость предприятия как действующего включает в себя оценку функционирующего предприятия и получение из общей стоимости действующего предприятия величин для его составных частей, выражающих их вклад в общую стоимость, но ни один из этих компонентов сам по себе не образует рыночной стоимости.

Если некоторый объект собственности как часть действующего предприятия не вносит вклад в общую прибыльность фирмы, его можно рассматривать в качестве избыточного актива и учитывать возможные альтернативные варианты его использования, включая потенциальную утилизационную стоимость.

Оценка предприятия как действующего (в российской трактовке оценка "стоимости действующего предприятия"),предполагает, что бизнес имеет благоприятные перспективы развития, поэтому можно ожидать сохранения предприятия как системы, а ценность целого обычно всегда больше, чем простая сумма стоимостей отдельных элементов.

Таким образом, множеству различных операций с имуществом соответствует несколько видов стоимости. В зависимости от потребностей участников рынка, величины различных видов стоимости одного и того же объекта могут существенно отличаться. Наиболее часто встречается оценка рыночной стоимости. Выбор того или иного вида стоимости зависит от целей оценки, необходимости учета текущей ситуации и перспектив развития бизнеса.

В современном западном корпоративном управлении уже достаточно прочно укоренились концепции и стратегии управления предприятием, в основе которых лежит понятие стоимости, а не прибыли.

Стратегии повышения корпоративной стоимости являются сегодня общепризнанными в управленческой практике экономически высокоразвитых стран. Часть западных фирм может даже отказаться от выплаты дивидендов акционерам (независимо от финансовых результатов этих компаний за год), полагая, что, с одной стороны, это неразумно с точки зрения управления стоимостью компании, а с другой - невыплаченные и реинвестированные в компанию дивиденды способны принести акционерам больший доход путем прироста стоимости принадлежащих им акций.

Точкой отсчета в развитии взглядов на роль стоимости в корпоративном управлении можно считать 1930-е гг., когда И. Фишер доказал, что максимизация стоимости компании является лучшим способом разрешения конфликтов интересов менеджмента и акционеров. Позже, в 1967г., Мадильяни и Миллер показали, что стоимость компании зависит от суммы денежных потоков, которые можно получить от владения бизнесом. В начале 1990-х гг. компании McKinsey Co и Stern Stewart разработали первые методики применения стоимости компаний для целей управления корпорациями.

В настоящее время существует целый ряд разнообразных концепций управления стоимостью компании, в большинстве своем являющихся продуктом зарубежных консалтинговых компаний (Stern Stewart&Co, McKinsey&Co, Marakon Associates, HOLT Value Associates и т.д.).

Концепции управления стоимостью компании

Подход А. Дамодарана , основанный на применении к управлению стоимостью имущества компании метода дисконтированных денежных потоков.

Подход Т. Коупленда - Дж. Муррина - Т. Коллера , изложенный в широко известной монографии авторов «Стоимость компаний: оценка и управление». Подход основан на анализе пентаграммы структурной перестройки предприятия. Методология описывает возможные резервы увеличения стоимости компании и фиксации типовых процедур, направленных на такое увеличение.

Концепция конкурентной борьбы М. Портера , тесно связанная с концепцией повышения стоимости компании. Источником конкурентных преимуществ автор считает «цепочку создания стоимости», состоящую из бизнес-процессов.

Тесно связанная со стоимостью компании Сбалансированная система показателей (Balanced Scorecard) , разработанная в Гарвардской школе бизнеса и позволяющая сформировать сквозную систему контролируемых показателей, начиная с уровня компании в целом и заканчивая уровнем конкретных подразделений и отдельных сотрудников.

Подход к управлению компанией, разработанный К. Уолшем , основан на достижении сбалансированности между прибылью, активами и ростом.

Говоря о стоимости, следует внести некоторую определенность в отношении содержания понятия стоимости коммерческой организации (бизнеса) и его собственного капитала. Для этого обратимся к известным теориям капитала Э.С. Хендриксена и М.Ф. Ван Бреда. В своей работе «Теория бухгалтерского учета» они выделили следующие теории капитала:

  • теория собственности;
  • теория хозяйствующей единицы;
  • теория остаточного капитала;
  • теория предприятия;
  • теория фонда.

В теории собственности стоимость предприятия равна разнице между его активами и кредиторской задолженностью. В теории хозяйствующей единицы стоимость предприятия равна стоимости всего капитала, находящегося в распоряжении предприятия. Теория остаточного капитала хоть и фокусирует внимание на потребностях держателей обыкновенных акций, но одновременно учитывает интересы других инвесторов. И поэтому стоимость предприятия может быть равна стоимости всего инвестированного капитала. Теория предприятия включает в капитал компании, помимо собственного и заемного, еще и общественный капитал. Как видим, в стоимость предприятия в зависимости от теории включаются различные составляющие стоимости капитала предприятия. Каждый из этих подходов имеет свое обоснование и имеет право на жизнь. С философской точки зрения наиболее корректным применительно к оценке является, пожалуй, использование теории предприятия. С точки зрения гражданского права, признающего под предприятием как объектом прав имущественный комплекс, используемый для осуществления предпринимательской деятельности, - теории хозяйствующей единицы. А вот с экономических позиций наилучшим здесь является использование теории собственности и в определенных случаях теории остаточного капитала. В современной теории и практике оценочной деятельности под оценкой бизнеса (предприятия) понимают оценку стоимости инвестированного капитала, или его собственного капитала. С точки зрения методологии оценки различие здесь незначительно. Поэтому далее по умолчанию под оценкой стоимости бизнеса (предприятия, компании, организации) мы будем понимать оценку собственного капитала коммерческой организации.

В соответствии с Федеральным стандартом оценки оценка стоимости объекта оценки может быть произведена с использованием трех подходов к оценке: доходного, сравнительного и затратного. При этом профессиональный оценщик обязан при оценке использовать все три подхода либо обосновать отказ от одного или двух из них.

Необходимо подчеркнуть, что существует определяющая зависимость определяемой стоимости и ее вида от целей определения стоимости капитала организации.

Как указано в п. 4 ФСО 2 , результат оценки стоимости капитала «может использоваться при определении сторонами цены для совершения сделки или иных действий с объектом оценки, в том числе при совершении сделок купли-продажи, передаче в аренду или залог, страховании, кредитовании, внесении в уставный (складочный) капитал, для целей налогообложения, при составлении финансовой (бухгалтерской) отчетности, реорганизации и приватизации предприятий, разрешении имущественных споров, принятии управленческих решений и иных случаях».

Показатели (виды) стоимости

В Международных стандартах оценки предусмотрены база оценки на основе рыночной стоимости и базы оценки, отличные от рыночной стоимости.

Рыночная стоимость определяется как «расчетная денежная сумма, за которую состоялся бы обмен имущества на дату оценки между заинтересованным продавцом в результате коммерческой сделки после проведения надлежащего маркетинга, при которой каждая из сторон действовала бы, будучи хорошо осведомленной, расчетливо и без принуждения» .

Базами оценки, отличными от рыночной, являются:

  1. Справедливая стоимость - это «денежная сумма, за которую может быть обменян актив в коммерческой сделке». Справедливая стоимость является более широким понятием, чем рыночная стоимость, хотя, как указывается в Международных стандартах оценки, во многих случаях результаты оценки по рыночной и справедливой стоимости дают одинаковые результаты.
  2. Инвестиционная стоимость - стоимость имущества для конкретного инвестора при установленных инвестиционных или производственных целях.
  3. Специальная стоимость есть «сумма, превышающая рыночную и отражающая определенные свойства актива, имеющего ценность для специального покупателя, для которого данный актив обладает специальной стоимостью из-за преимуществ за счет обладания им, но не относящихся к покупателям на рынке в целом» .
  4. Синергетическая стоимость создается «за счет сочетания двух или более имущественных интересов, когда стоимость имущественного интереса, получаемая от их объединения, выше, чем сумма первоначальных имущественных интересов».

Кроме того, в Международных стандартах оценки специально выделяются и даны определения понятий «стоимость действующего предприятия », «ликвидационная стоимость », «утилизационная стоимость », являющихся не базами оценки, а лишь допущениями, разъясняющими особенности применения выбранной базы оценки в конкретной ситуации.

Стоимость действующего предприятия имеет место, когда весь бизнес продается как действующее предприятие.

Ликвидационная стоимость - цена продажи группы активов, совместно используемых в бизнесе, по отдельности. В соответствии с Международными стандартами оценки ликвидационная стоимость не синоним полученного результата стоимости при вынужденной продаже, которая является лишь описанием сложившейся ситуации, при которой совершена сделка.

Утилизационная стоимость - цена актива, достигшего конца своего срока службы. В российской практике учета данному термину соответствует понятие ликвидационной стоимости актива.

В МСФО предусмотрены следующие базисы оценки:

  1. Первоначальная стоимость - это историческая стоимость, представляющая собой фактическую стоимость приобретения, то есть сумму, уплаченную в момент приобретения активов, или сумму, полученную в обмен на обязательство.
  2. Текущая стоимость понимается как сумма, которую необходимо было бы уплатить, если бы актив приобретался сейчас, или как сумма, которая могла бы быть получена в обмен на такое же или аналогичное обязательство в настоящий момент.
  3. Реализуемая стоимость есть цена погашения, т.е. сумма, которая могла бы быть получена в настоящий момент от продажи актива в нормальных условиях, или стоимость погашения - сумма, необходимая для погашения обязательства в настоящий момент.

Кроме того, в теории учета различают:

  • дисконтированную стоимость - величину будущих денежных поступлений, за которую может быть приобретен объект;
  • справедливую стоимость , являющуюся суммой, на которую можно обменять актив при совершении сделки между хорошо осведомленными лицами и при обычных условиях;
  • балансовую стоимость - цена объекта, зафиксированную в бухгалтерском балансе в соответствии с принятыми правилами ведения учета и формирования отчетности.

В соответствии с п. 5 ФСО № 2 «при использовании понятия стоимости при осуществлении оценочной деятельности указывается конкретный вид стоимости, который определяется предполагаемым использованием результата оценки.

При осуществлении оценочной деятельности используются следующие виды стоимости объекта оценки:

  1. рыночная стоимость;
  2. инвестиционная стоимость;
  3. ликвидационная стоимость;
  4. кадастровая стоимость» .

Рыночная стоимость - это наиболее часто используемая денежная характеристика стоимости бизнеса. Показатель рыночной стоимости в п. 6 ФСО №2 определяется как «наиболее вероятная цена, по которой данный бизнес (полностью или частично) может быть продан продавцом, желающим его продать покупателю, который стремится его купить, причем должны быть соблюдены следующие стандартные условия:

  • одна из сторон сделки не обязана отчуждать объект оценки, а другая сторона не обязана принимать исполнение;
  • стороны сделки хорошо осведомлены о предмете сделки и действуют в своих интересах;
  • объект оценки представлен на открытом рынке посредством публичной оферты, типичной для аналогичных объектов оценки;
  • цена сделки представляет собой разумное вознаграждение за объект оценки и принуждения к совершению сделки в отношении сторон сделки с чьей-либо стороны не было;
  • платеж за объект оценки выражен в денежной форме».

Инвестиционная стоимость - это стоимость для конкретного лица или группы лиц, имеющих в отношении объекта оценки определенные инвестиционные цели его дальнейшего использования. В отличие от условий определения рыночной стоимости, возможность отчуждения по инвестиционной стоимости на открытом рынке не обязательна.

Ликвидационная стоимость есть расчетная величина, «отражающая наиболее вероятную цену, по которой данный объект оценки может быть отчужден за срок экспозиции объекта оценки, меньший типичного срока экспозиции для рыночных условий, в условиях, когда продавец вынужден совершить сделку по отчуждению имущества» (п. 9 ФСО №2). При определении данного вида стоимости учитывается влияние на стоимость чрезвычайных обстоятельств, вынуждающих продавца продавать объект оценки на условиях, не соответствующих рыночным.

Пунктом 10 ФСО №2 «При определении кадастровой стоимости объекта оценки определяется методами массовой оценки рыночная стоимость, установленная и утвержденная в соответствии с законодательством, регулирующим проведение кадастровой оценки». Кадастровая стоимость обычно рассчитывается для целей налогообложения.

В дальнейшем изложении будем руководствоваться определениями ФСО. В исследовании по умолчанию под оценкой стоимости будем понимать оценку рыночной стоимости как наиболее часто используемую инвесторами, собственниками, финансовыми специалистами при анализе эффективности управления и определения справедливой цены собственного капитала компании.

Балансовая величина собственного капитала. Поскольку исторически сложилось, что в основе бухгалтерского учета лежит стоимость, то вопрос об отражаемой в бухгалтерском балансе величине стоимости собственного капитала представляется весьма важным.

Рассмотрим, какую полезную информацию пользователям отчетности может дать величина собственного капитала , фиксируемая в балансе.

Величина собственного капитала равна стоимости компании для акционеров (инвесторов).

Собственный капитал - остаточная величина части активов, на которые могут претендовать собственники при закрытии общества.

Собственный капитал позволяет судить о рисках и гарантиях интересов кредиторов.

Данные о величине собственного капитала необходимы для финансового анализа деятельности организации и принятия управленческих решений стратегического характера.

В соответствии с принятой Концепцией поддержания финансового капитала изменения в собственном капитале (с учетом распределений и взносов акционеров) позволяют судить о полученной совокупной прибыли компании.

В идеале в балансе должен быть реализован затратный подход к оценке стоимости собственного капитала компании, т.е. отражена текущая стоимость замещения (оценка по затратам) действующего предприятия. Бухгалтерская величина (оценка по затратам) собственного капитала должна быть близка к его рыночной величине. Точное совпадение величин может быть лишь случайным, так как балансовая стоимость имеет затратную базу, а рыночная стоимость основана преимущественно на будущих результатах таких затрат (перспективах) компании. Существующее положение дел показывает, что за редким исключением рыночная величина стоимости собственного капитала существенно отличается от бухгалтерской. Более того, связь между этими величинами бывает настолько мала, что при оценке сравнительным подходом стоимостный коэффициент «цена/балансовая стоимость собственного капитала» (P/BV) часто является или вспомогательным, или вообще не принимается во внимание.

На практике решить проблему близости балансовой и рыночной стоимости собственного капитала неспособны ни реализация модели оценки по исторической, ни реализация модели оценки по справедливой стоимости. Это может быть решено лишь путем развития теории оценки так называемых неидентифицируемых нематериальных активов и отражения их в отчете о финансовом положении.

Собственный капитал не может являться показателем, отражающим остаточную величину части активов, на которую могут претендовать собственники при закрытии общества, поскольку в данном случае величина собственного капитала должна определяться на базе ликвидационной стоимости. Собственный капитал по той же причине не может давать представление о рисках внешних поставщиков капитала. Лишь величина собственного капитала, определенная в ликвидационном балансе, способна показать минимальный размер имущества компании, гарантирующего интересы широкого круга ее инвесторов и кредиторов. По этой причине закрепляемые в законодательстве минимальные размеры уставного и собственного капитала ничего и никому не гарантируют, поскольку рассчитаны на основе принципа действующей организации. Возникновение же ситуаций, при которых такие гарантии становятся необходимыми, связано с прекращением ее деятельности. Поэтому если уж создавать в рамках структуры отчетности о финансовом положении резервный фонд, то наиболее полезным с информационно-аналитической точки зрения было бы создание резервов на прекращение деятельности или «ликвидационного резервного фонда». Рассчитываемая с его помощью величина ликвидационной стоимости собственного капитала намного лучше информировала бы заинтересованных лиц об их рисках, связанных с сотрудничеством с данной организацией, и была бы хорошей характеристикой (самостоятельно или в составе финансовых коэффициентов) вероятности прекращения ее деятельности.

Касаясь вопросов финансового анализа деятельности организации и ее финансового состояния, следует подчеркнуть, что все коэффициенты, в составе которых в той или иной мере присутствует величина собственного капитала, являются малополезными. Причина этого - в неотражении в балансе всех активов компании, связанное с этим искаженное исчисление финансового результата, неучет, в некоторых случаях, внутренней прибыли и связанного с ней налогового вопроса. В свете этого также следует отметить, что отражение в балансе активов по справедливой (рыночной) стоимости, не учитывающей стоимость доставки и введения актива в эксплуатацию, не очень согласуется с принципом действующей организации и недостаточно сильно приближает балансовую стоимость собственного капитала к рыночной.

В РСБУ (российских стандартах бухгалтерского учета) декларируется нацеленность бухгалтерского учета и, следовательно, финансовой отчетности в том числе на внутреннего пользователя - менеджмент, принимающий управленческие решения. Поскольку в настоящее время ведущей управленческой концепцией становится концепция управления стоимостью, то финансовая отчетность должна давать таким пользователям необходимую информацию, позволяющую им принимать решения стратегического характера.

Выделим четыре вида базовых стратегических решений, которые могут приниматься на основе информации о стоимости собственного капитала (как самостоятельного показателя, так и составной части другого, например инвестированного, капитала) с учетом основных принципов финансовой концепции поддержания и наращения капитала:

  • наращение капитала (или увеличение инвестиций);
  • сохранение капитала;
  • сокращение капитала;
  • изъятие капитала (ликвидация компании).

Наращение капитала означает дополнительные инвестиции в активы компании. Наращение капитала экономически целесообразно, если расчетная рыночная стоимость собственного капитала превышает балансовую стоимость собственного капитала, рассчитанную с учетом всех активов компании, в том числе неотделяемых от нее. В данном случае выполняется условие, согласно которому:

РДСК > БСКн, (1)

Где,
РДСК - рыночная стоимость капитала согласно доходному подходу;
БСКн - балансовая стоимость собственного капитала с учетом всех, в том числе и неотделяемых от компании, активов.

Сохранение капитала разумно в случае соблюдения условия:

БСКн > РДСК > БСКо, (2)

Где БСКо - балансовая стоимость собственного капитала с учетом лишь отделяемых от компании активов.

Она равна балансовой стоимости собственного капитала по принципам МСФО.

В данном случае заметно увеличивать инвестиции финансово не выгодно, поскольку отдача от них ниже требуемой рынком. Но невыгодно и постепенно сворачивать деятельность путем вывода капитала, так как если рассматривать альтернативу их вложения в новый проект, то выводимая величина активов уже обеспечивает требуемый уровень доходности и в этом случае будет потеряна часть дохода, генерируемого в том числе невозвратными неотделяемыми от компании активами. Это утверждение имеет смысл, если выводимые активы могут быть инвестированы в альтернативный проект с нехудшим соотношением доходности и риска.

Сокращение капитала представляет собой постепенное сворачивание деятельности путем поэтапного вывода из компании капитала либо до величины, когда РДСК становится не ниже БСКо, либо до полного прекращения деятельности предприятия. Данная стратегия уместна в случае:

БСКо > РДСК > ЛСК, (3)

Где ЛСК - ликвидационная стоимость собственного капитала.

Стратегия изъятия капитала - это ликвидация предприятия, которая отличается от стратегии сокращения капитала скоростью выведения активов. Условием реализации стратегии является:

ЛСК > РДСК. (4)

Скорость ликвидации в данном случае зависит от соотношения убытков (прямых и косвенных) от продолжения деятельности и потерь, в результате скидок на низкую ликвидность, зависящих от времени экспозиции объекта, ликвидационной стоимости собственного капитала.

Таким образом, мы видим, что информация как о величине, так и о виде стоимости собственного капитала коммерческой организации имеет ключевое значение при выработке стратегических управленческих решений. Связь стратегических решений относительно капитала и его стоимости носит фундаментальный характер, являясь отправной точкой при разработке и реализации стратегического плана коммерческой организации, а также принятии акционерами стратегических решений инвестиционного характера.

Литература:

  1. Хендриксен Э.С., Ван Бреда М.Ф. Теория бухгалтерского учета. М.: Финансы и статистика, 1997.
  2. Федеральный стандарт оценки «Общие понятия оценки, подходы к оценке и требования к проведению оценки (ФСО №1)».
  3. Международные стандарты оценки 2011 / Перевод с английского под ред. Г.И. Микерина, И.Л. Артеменкова. М., 2013.
  4. Федеральный стандарт оценки «Цель оценки и виды стоимости (ФСО №2)».
Автор: С.В.Кривда, к.э.н., Доцент кафедры венчурного менеджмента Национального исследовательского университета «Высшая школа экономики»,
Финансовый вестник: финансы, налоги, страхование, бухгалтерский учет, 2016, №10

Сегодня большинство из заключаемых сделок купли-продажи действующего бизнеса совершается с предприятиями, относящимися к сфере услуг.

Предприятия сферы услуг имеются в различных отраслях экономики, но в целом обладают схожей структурой и шаблонами ведения бизнеса. Основными качествами, которые присущи большинству предприятий сферы услуг и которые во многом определяют их стоимость, являются:

  • малый размер предприятия;
  • узкая специализация;
  • высокая мобильность и гибкость;
  • низкая фондоемкость;
  • высокие риски неполучения прибыли.

В качестве распространенных примеров предприятий, чей бизнес базируется на оказании услуг, можно привести предприятия общественного питания (рестораны, кафе, столовые), предприятия бытовых услуг (химчистки, парикмахерские, ремонтные мастерские, фотоателье), предприятия, оказывающие медицинские услуги (клиники, стоматологические кабинеты) и услуги для желающих поддерживать здоровый образ жизни (спа-салоны, бассены, фитнесс-центры).

Как самостоятельно оценить бизнес по оказанию услуг

В заключение отметим, что данный способ подходит для оценки только прибыльного бизнеса успешно работающего предприятия, которое имеет определенную положительную операционную историю. Применение этого метода для оценки только что созданных или убыточных предприятий сферы услуг не рекомендуется.

© . Копирование запрещено.